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比亚迪(002594/01211.HK)2019年10月销量点评-销量短期承压 看好中长期价值

发布时间:2019-11-07    研究机构:中信证券

公司新能源汽车2019 年10 月销量1.26 万辆,同比-54.6%,环比-8.1%,预计四季度仍然承压。中长期看,公司是行业龙头,具备“爆款新能源汽车”能力,有望在行业跨过低景气后迎来高增长,其电池、IGBT 等供应链具备全球竞争力,价值有望在开放后突显。继续推荐,维持“买入”评级。

事件:11 月6 日,公司发布10 月汽车销量快报,汽车销售4.1 万辆,同比-15.2%,环比+1.0%,其中新能源汽车1.26 万辆,同比-54.6%,环比-8.1%,燃油车2.86 万辆,同比+37.1%,环比+5.6%。对此,我们点评如下:

新能源汽车月销1.26 万辆,同比-54.6%,低于预期。10 月公司汽车销售4.1 万辆,同比-15.2%,环比+1.0%,其中新能源汽车1.26 万辆,同比-54.6%,环比-8.1%。公司1-10月新能源汽车累计销售20.5 万辆,同比+20.0%。从行业看,10 月我国新能源汽车产量8.1 万辆,同比下降42%,公司销量继续承压仍与行业受补贴退坡影响、景气较低有关。燃油车方面,销量继续回升,10 月销量2.86 万辆,同比+37.1%,环比+5.6%,主要系宋Pro 燃油版上市后热销,1-10 月累计销售17.2 万辆,同比-25.0%。

行业景气较低、去年基数较高,四季度销量仍有压力。分类型看,公司10 月新能源乘用车1.20 万辆,同比-53.8%,环比-7.7%。其中纯电0.76 万辆,同比-41.5%,同比大幅下滑系对公销售e5 单月较低,且元EV、秦EV 等对私受补贴退坡影响大;插混0.45 万辆,同比-66.0%,系去年同期新车周期高基数所致。10 月新能源商用车销售525 辆,1-10月累计销售7,226 辆,同比-25.4%,主要系电动客车行业低景气。行业景气较低、去年基数较高,四季度销量仍有压力。

动力电池装机环比下滑,内在价值需等对外供应。动力电池方面,10 月公司电池装机0.599GWh,环比-24.8%,1-10 月累计装机11.2GWh,但国内依旧排名第二。公司动力电池技术及产品居于全球领先水平,但局限于仅给内部供应,内在价值难以体现。公司动力电池现已进入丰田供应链,中期看,未来对外配套可期,价值有望凸显。

补贴退坡有压力,公司积极降本应对。补贴退坡导致行业盈利能力下行,公司正积极采取降本措施。一方面公司预计2020 年底推出新的插混DM4 技术,有望在性能、集成度进一步提升的基础上进一步实现降本;另一方面,公司正研发新一代LFP 电池,有望大幅提升体积能量密度并降低成本。

风险因素:公司新能源汽车产销不及预期;新能源汽车政策波动;云轨推进不及预期。

投资建议:维持公司2019/20/21 年EPS 预测0.61/1.18/1.55 元,当前A 股价格44.31元,对应2019/20/21 年73/38/29 倍PE;H 股价格38.0 港元,对应19/20/21 年56/29/22倍PE。虽然公司受行业补贴退坡扰动销量,盈利短期承压,但中长期看,公司作为电动车龙头,具备“爆款新能源汽车”能力,有望在经历补贴驱动到市场驱动后享受新能源汽车未来增长红利;且供应链开放迈向新的台阶,价值有望显现。当前市值具备高安全边际,继续推荐,维持公司(A+H 股)“买入”评级。

申请时请注明股票名称