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比亚迪(002594)重大事项点评:与丰田合资研发公司 对外开放稳步推进

发布时间:2019-11-08    研究机构:中信证券

  公司拟与丰田成立合资研发公司,中性化战略又上一台阶,有望成为“新能源汽车解决方案供应商”,提升公司估值。中长期看,公司是行业龙头,具备稳定的市场份额与领先的电动平台、电池、IGBT 技术,在行业跨过低景气后,其供应链价值有望通过开放持续突显。继续推荐,维持“买入”评级。

   纯电动研发合资公司成立,供应链中性化又上一台阶。11 月7 日,公司与丰田同步公告:双方签订成立纯电动车研发公司协议,该公司预计于2020 年在中国成立,由双方各持股50%。此前7 月19 日,双方已签署合作协议,共同开发轿车、低底盘SUV 的纯电动车型(使用丰田品牌),并计划2025 年前投放中国市场;6 月7日丰田在东京宣布采购比亚迪(002594)动力电池。公司与丰田成立纯电动研发合资公司,供应链中性化又上一台阶,公司优质供应链价值进一步显现,有望推动公司估值提升。

   再度审视,公司有望成为“新能源汽车解决方案供应商”。我们预计合资研发车型有望于2021-2022 年投放市场,生产主体可能为广汽丰田、一汽丰田、比亚迪等。

  公司与丰田的合作不仅限于动力电池,还延伸扩展到电动平台与技术;合作对象由自主品牌长安扩展至全球巨头丰田。我们认为系列合作持续验证了公司动力电池、电动“e”平台的全球竞争力,而从商业模式上,公司有望成为新能源汽车解决方案优秀供应商。

   丰田电动布局提速,有望促进合作加速落地。丰田2018 年在全球实现汽车销售1060 万辆,与大众、雷诺日产三菱同为全球三大千万级车企,但此前重心在燃料电池、混动车,纯电动平台进展偏慢。2019 年6 月7 日,丰田召开电动汽车战略发布会,宣布将原“450 万辆HV/PHEV、100 万辆EV/FCV”目标由2030 年提前五年至2025 年。丰田在纯电动领域的目标提速,有望加速促进与比亚迪在电动车型合作的落地。

   补贴退坡使销量短期承压,长期看好供应链价值。公司连续四年新能源汽车销量全球第一,2019 年1-10 月新能源汽车销售20.5 万辆,同比+20%,国内市场份额约22%保持稳定。虽然下半年补贴退坡导致行业盈利能力阶段性下行,但公司积极研发新一代LFP 电池并计划推出DM4 技术降本,有助于长期培育电动化核心技术。

  公司2017 年推出中性化战略,除目前进入长安、丰田等配套外,后续有望持续扩展新客户,同时电池业务也有望在未来独立上市;公司IGBT 产品自给率高,也正加速外供。比亚迪业务结构由垂直整合的转向战略开放,供应链价值逐步显现。

   风险因素:公司新能源汽车产销不及预期;新能源汽车政策波动;云轨推进不及预期。

   投资建议:维持公司2019/20/21 年EPS 预测0.61/1.18/1.55 元,当前A 股价格44.68 元,对应2019/20/21 年73/38/29 倍PE;H 股价格38.3 港元,对应19/20/21年56/29/22 倍PE。虽然公司受行业补贴退坡扰动销量,盈利短期承压,但中长期看,公司作为电动车龙头,具备“爆款新能源汽车”能力,有望在经历补贴驱动到市场驱动后享受新能源汽车未来增长红利;且供应链开放迈向新的台阶,价值有望显现。当前市值具备高安全边际,继续推荐,维持公司(A+H 股)“买入”评级。

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