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比亚迪(002594)重大事项点评:电动销量仍在低位 供应链开放可期

发布时间:2019-12-09    研究机构:中信证券

公司新能源汽车11 月销量1.12 万辆,同比-62.7%,环比-10.7%。短期看,公司电动车销量低于预期,全年预计同比个位数下降。中长期看,公司是行业龙头,具备“爆款新能源汽车”能力,有望在行业跨过低景气后迎来高增长,其电池、IGBT 等供应链具备全球竞争力,价值有望在开放后突显。继续推荐,维持“买入”评级。

事件:12 月6 日,公司发布11 月汽车销量快报,汽车销售4.1 万辆,同比-19.0%,环比+0.4%,其中新能源汽车1.12 万辆,同比-62.7%,环比-10.7%,燃油车3.01 万辆,同比+43.9%,环比+5.3%。对此,我们点评如下:

新能源汽车月销1.12 万辆,同比-62.7%,低于预期。11 月公司汽车销售4.1万辆,同比-19.0%,环比+0.4%,其中新能源汽车1.12 万辆,同比-62.7%,环比-10.7%。公司1-11 月新能源汽车累计销售21.6 万辆,同比+7.6%。从行业看,11 月我国新能源汽车产量10.8 万辆,同比下降44%,公司销量继续承压仍与行业受补贴退坡影响、景气较低有关。燃油车方面,销量继续回升,11 月销量3.01 万辆,同比+43.9%,环比+5.3%,主要系宋Pro 燃油版上市后热销,持续保持超过1 万辆/月水平,1-11 月累计销售20.2 万辆,同比-19.2%。

行业景气较低、去年基数较高,四季度销量是低谷。分类型看,公司11 月新能源乘用车1.07万辆,同比-62.9%,环比-11.4%。其中纯电0.80万辆,同比-47.9%,同比大幅下滑系对公销售e5 单月较低,且元EV、秦EV 等受补贴退坡影响大,并叠加去年同期年底高基数因素;插混0.27 万辆,同比-80.0%,在过去两年内仅有2019 年10 月、11 月低于0.5 万辆/月水平。11 月新能源商用车销售545辆,1-11 月累计销售7,771 辆,同比-29.5%,主要系电动客车行业低景气。我们预计2020 上半年行业低景气将延续。

动力电池装机环比下滑,对外供应可期,内在价值有望突显。动力电池方面,11 月公司电池装机0.504GWh,环比-15.9%,1-11 月累计装机11.7GWh,但国内依旧排名第二。公司动力电池技术及产品居于全球领先水平,但局限于仅给内部供应,内在价值难以体现。公司动力电池现已进入丰田供应链,奥迪也有望采购比亚迪(002594)电池,中期看,预计2021 年公司有望实现对海外整车巨头配套,价值有望凸显。

补贴退坡有压力,公司积极降本应对。补贴退坡导致行业盈利能力下行,公司正积极采取降本措施。一方面我们预计公司将在2020 年底推出新的插混DM4技术,有望在性能、集成度进一步提升的基础上进一步实现降本;另一方面,公司正研发新一代LFP 电池,有望大幅提升体积能量密度并降低成本。

风险因素:公司新能源汽车产销不及预期;新能源汽车政策波动;云轨推进不及预期。

投资建议:维持公司2019/20/21 年EPS 预测0.61/1.18/1.55 元,当前A 股价格43.71元,对应2019/20/21 年72/37/28 倍PE;H 股价格37.15 港元,对应19/20/21 年55/28/22倍PE。虽然公司受行业补贴退坡扰动销量,盈利短期承压,但中长期看,公司作为电动车龙头,具备“爆款新能源汽车”能力,并通过技术创新持续降本,有望在经历补贴驱动到市场驱动后享受新能源汽车未来增长红利;且供应链开放迈向新的台阶,价值有望显现。当前市值具备高安全边际,继续推荐,维持公司(A+H 股)“买入”评级。

申请时请注明股票名称