比亚迪(002594.CN)

中信证券:比亚迪股份继续重点推荐 维持买入评级

时间:20-09-17 09:34    来源:新浪

比亚迪(002594)股份(01211)近期发生了两方面重要变化:1)“汉”月销量爬坡进度超预期,有望成为“爆款”,科技属性和和品牌力大幅改善,电动造车业务可对标造车新势力进行价值重估;2)所控股的比亚迪电子基本面持续向好。我们上调目标价至139元/159港元(原目标价为94.9元/103.5港元),继续重点推荐,维持“买入”评级。

近日公司基本面持续向好,市场反应明显,对此我们点评如下:

比亚迪“汉”销量持续超预期,品牌力明显提升。

根据中汽协数据,7、8月“汉”销售1205、2400辆,产销爬坡进展超市场预期,消除了此前市场对于公司刀片电池产能瓶颈的担忧,当前“汉”在手订单充裕,预计9月“汉”EV、DM销售分别有望超过4000、2000辆,趋势继续向好。我们判断“汉”车型将成为新的“爆款”电动车,驱动公司品牌力大幅提升。

比亚迪与特斯拉(TSLA.US)、造车新势力相比具备差异化优势,劣势也正跟进补足。

比亚迪具备特斯拉、造车新势力短期难以达到的稳定制造能力,并且自供核心三电部件,全面掌握电动化硬件制造技术。此外,比亚迪也兼顾PHEV插混技术路线。劣势方面,此前比亚迪品牌力、渠道管理能力相对偏弱,但目前正大力度拓展Mall店营销,着力补齐短板。车型角度,“汉”相比竞品定位更偏向居家消费者,在终端与竞品实现一定差异化竞争。

“汉”驱动品牌力和科技属性提升,对标造车新势力带来价值重估。

比亚迪电动乘用车车型众多,销售结构中,单车价格较低,随着汉和宋plus的推出,有望推升公司车型升级,与造车新势力等一起进入20万元以上的竞争领域,随着汉的热销,有望带来品牌力的提升。当前比亚迪电动造车业务产销量基盘扎实,品牌端明确改善,后续电子电气架构、智能化方面也有潜在突破可能性。参照美股造车新势力估值水平,我们将公司电动乘用车业务价值判断由此前约460亿元上调至约1500亿元;同时比亚迪电子对大客户份额提升趋势明确,比亚迪控股直接受益。

风险因素:

技术路线更迭;公司新能源汽车产销不及预期;新能源汽车政策波动。

投资建议:

我们维持公司(A股)2020/2021/2022年归母净利润预测52/53/60亿元,当前A股价格103.6元,对应2020/21/22年55/54/48倍PE;H股价格105.4港元,对应2020/21/22年47/46/41倍PE。公司2020年起供应链中性化战略稳步推进,比亚迪半导体、动力电池等先进电动零部件业务有望逐步兑现内在价值。近期“汉”月销量超预期,品牌力明显提升,电动乘用车业务迎来价值重估;比亚迪电子基本面持续向好。我们将对公司价值判断上调至3790亿元(原为2590亿元),继续重点推荐,维持公司(A+H股)“买入”评级。